2025년의 시작부터 미국 국채 시장은 투자자들에게 큰 긴장감을 안겨주었습니다. 

미국 국채는 연초부터 지속적으로 매도 압력을 받으며 수익률이 ‘이례적으로’ 상승했습니다. 1월에 발표된 여러 경제 지표가 한때 인플레이션 우려를 완화시키며 수익률을 소폭 하락시키기도 했습니다. 그러나 1월 17일 장 마감 기준으로 10년 만기 미국 국채 수익률은 여전히 4.6% 이상을 기록하고 있으며, 현재 투자자 심리는 여전히 신중한 기조를 보이고 있습니다. 

왜 미 국채 수익률 상승이 투자자들에게 우려를 불러일으킬까요? 

단기 수익률이 미 연준의 금리 변화에 민감하게 반응하는 반면, 10년물 미 국채 수익률은 “글로벌 자산 가격 책정의 기준점”으로서 안정적으로 저위험 자산의 기본 수익률을 반영합니다. 이 수익률이 지속적으로 상승한다면 글로벌 금융 시장의 판도를 재편할 가능성이 있습니다. 

그렇다면 미 국채 수익률은 왜 계속해서 상승하고 있을까요? 

2025년에 5%를 돌파할 가능성은 얼마나 될까요? 

또한 지속적인 수익률 상승이 가져올 수 있는 잠재적 위험은 무엇일까요? 

Doo Prime은 이번 글을 통해 이러한 핵심 문제들을 함께 탐구하고자 합니다. 

국채 수익률 “이례적” 급등 원인은? 

미 국채 수익률의 이번 상승에서 이례적인 점은, 현재 10년물 미 국채 수익률이 지난해 9월 저점 대비 약 100bp(1%) 상승했음에도 불구하고, 미 연준이 금리 인하 사이클에 접어들었다는 점입니다. 이는 매우 드문 현상입니다. 

1980년대 이후로 미 연준의 과거 금리 인하 사이클을 되짚어보면, 첫 번째 금리 인하 후 100일 내에 10년물 국채 수익률은 항상 하락해왔습니다. 하지만 이번의 움직임은 이런 역사적 패턴에서 명백히 벗어나고 있습니다. 

• 실질 금리와 기간 프리미엄 

이번 10년물 미 국채 수익률의 지속 상승에 대해, 중금(中金)은 연구 보고서에서 다양한 각도에서 분석한 결과, 이번 수익률 상승의 원인은 실질 금리와 기간 프리미엄이 주도했음을 발견했다고 지적했습니다. 이는 커브의 베어 스티프닝(Bear Steepening), 미 국채와 달러 강세가 동시에 나타나는 특징을 보여주며 이번 상승의 전반적 특성이 2023년 10월과 대체로 일치한다고 분석했습니다. 

그중 기간 프리미엄은 단기 국채 대신 10년물 국채를 보유할 때 내재된 위험을 의미하며, 예측되지 않은 위험을 반영합니다. 이는 주로 인플레이션 리스크 프리미엄과 실질 리스크 프리미엄으로 나뉩니다. 후자는 금리, 정책, 재정적자 등 불확실성 요인을 포함합니다. 

중금(中金)은 기간 프리미엄이 크게 상승한 이유로 단기 공급 변동성 하에서 투자자들이 보유 위험에 대한 보상 요구를 높이고 있음을 반영한다고 지적했습니다. 따라서 중금은 위험 보상 요소에 주의를 기울일 필요가 있다고 경고하며, 현재 연준(Fed)의 정책 경로에 대한 불확실성이 증가하고 있어, 더 큰 위험 보상을 통해 이를 헤지해야 할 가능성이 있다고 강조했습니다. 

• 중립 금리의 가격 책정 변화 

추가적으로 UBS와 도이치뱅크(德银) 등 기관은 최근의 추세가 기간 프리미엄 상승보다는 중립 금리의 가격 책정 변화에 가깝다고 보고 있으며, 이는 2023년 상황과는 다르다고 평가했습니다. 도이치뱅크는 수익률 상승이 주로 장기 금리(2y3y)의 상승과 동반된다고 지적했습니다(편집자 주: 2y3y는 2년 후 시작되어 3년 동안 지속되는 장기 금리 또는 채권 수익률을 의미). 그러나 장기 곡선(2y3y – 5y5y)이 가파르게 변하지 않았음을 볼 때, 현재의 추세는 기간 프리미엄보다는 중립 금리 기대 변화에 의해 주도된 것으로 보인다고 설명했습니다(편집자 주: 2y3y – 5y5y는 두 수치 간의 금리 차이를 의미). 

10년물 미 국채 수익률은 계속해서 급등할까요? 

미국 1월의 인플레이션 데이터가 미 국채 수익률 상승세를 일시적으로 멈췄지만, 이후 5%를 돌파할 가능성은 있을까요? 이에 대해 여러 기관들이 최신 견해를 제시했습니다:

그중, 선만홍원의 거시경제 분석에 따르면 트럼프 집권 초기 미국 경제와 정책의 불확실성이 금리의 높은 변동성을 야기할 수 있지만 정책이 점차 실행됨에 따라 기본면에서 벗어난 높은 금리는 지속되기 어렵다고 보았습니다. 또한, 관세 정책이 발효된 후 경제 지표가 약화될 경우 이는 미 국채 수익률 하락의 주요 동력이 될 가능성이 있다고 언급했습니다. 

한편, 모건스탠리(Morgan Stanley)는 연구 보고서를 통해 미 국채 투자 가이드를 제시했습니다. 모건스탠리의 연구 전략가는 투자자들에게 미국 5년 만기 국채를 매수하여 미 국채 시장에 진입할 것을 권장했습니다. 이들은 대선 이후 국채 수익률 상승에 대한 기대가 투자자들에게 이상적인 매수 기회를 제공한다고 평가하며 현재는 진입하기에 적기라고 보았습니다. 이는 기간 프리미엄이 이미 상당히 상승했으며 최신 인플레이션 데이터가 인플레이션 압력이 완화되고 있음을 보여주고 있기 때문입니다. 

미국 국채 수익률 상승이 미국 주식 시장에 미치는 영향 

만약 미국 국채 수익률이 계속 상승한다면, 동우증권 수석 경제학자는 금융 여건의 긴축이 위험 자산에 충격을 줄 수 있으며, 시장이 “호재가 악재로 작용하는” 논리로 회귀할 가능성이 있다고 지적했습니다. 

Evercore ISI 수석 전략가 Julian Emanuel은 장기 수익률 상승이 주식 시장에 중기적인 압력을 가할 수 있다고 언급했습니다. 이번 주기에서 그는 10년물 국채 수익률이 **4.5%**를 유지한다면 주식 시장이 저항을 극복할 수 있을 것으로 보지만, **4.75%**를 돌파할 경우 주식 시장이 더 길고 깊은 조정을 경험할 가능성이 크다고 경고했습니다. 

과거 시장의 역사적 데이터를 되짚어보면, 채권 가격의 하락폭은 종종 주식 시장의 주요 하락과 일치한 바 있습니다. 미국 국채 수익률이 지속적으로 높은 수준을 유지한다면, 기업들은 높은 차입 비용에 직면하게 되고, 이는 미국 주식 투자자들에게 추가적인 부담을 안길 수 있습니다. 

미국 국채 수익률이 최근 5%에 근접한 것은 2023년 10월입니다. 로이터 통신에 따르면, 10년 만기 미국 국채 수익률은 장중 한때 16년 만에 최고치인 5.001%에 도달했으나, 종가에서는 4.99%로 하락하며 마감되었습니다. 이날 미국 증시는 큰 폭으로 하락했습니다. 

2022년에도 장기 미국 국채 수익률이 급등했으며, 이로 인해 S&P 500 지수는 연간 19% 하락하여 최근 6년간 유일하게 두 자릿수 상승을 기록하지 못한 해로 남았습니다. 

FactSet 데이터에 따르면, 더 과거로 돌아가면, 10년 만기 국채 수익률은 2007년 6월 5%를 돌파한 바 있습니다. 이는 ‘대공황’이 발생하기 5개월 전이었습니다. 

하지만 투자자들이 주목해야 할 점은, 미국 국채 수익률이 5%를 돌파했던 과거의 거시적 환경과 경제적 배경이 각각 매우 다르다는 점입니다. 특히 현재 2025년의 상황은 2007년과는 상당히 상이하며, 투자자들은 시장 요인을 종합적으로 평가하여 현재 상태를 판단해야 합니다. 

현재 거시적 환경은 많은 변수가 존재합니다. 도널드 트럼프가 새로운 미국 대통령으로 막 취임했으며, 전 세계 시장의 불확실성이 눈에 띄게 증가하고 있습니다. 이는 도전 과제를 제시하는 동시에 새로운 기회를 창출하기도 합니다. 

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